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　　编者按：２００５年７月２１日有关汇率形成机制的改革，无疑是本年度的最大
关注焦点，也注定将载入中国外汇市场的发展史册。２００６年则承载着外汇市场改
革深化和完善的重任。展望２００６年的外汇市场，人民币汇率发展趋势、汇率政策
推进以及产品创新必然是众人瞩目的三大领域。

　　汇改以来，人民币汇率一直呈现单边小幅升值的走势。市场普遍预期２００６年
人民币汇率还将有较大升值。然而，有专家则说，实体因素是一方面，也确实决定着
人民币中长期存在升值压力，但这种升值压力是否像现在那样或者市场所猜测的那样
表现？这很难判断，因为人民币升值预期中也存在着货币性因素，如果再考虑到我国
经济发展战略调整对汇率的影响、世界经济的调整等，人民币汇率甚至还有贬值的风
险。在当前局面下，人民币汇率贸然大幅升值后果很难把握，小幅升值、保持相对的
稳定可能是最好的选择。

　　升值不是问题

　　一般来说，对人民币汇率的关注无非是两个方面，一是人民币汇率是如何形成的
（汇率机制问题），一是人民币汇率走势怎么样？升值还是贬值？（汇率水平问题）
。

　　２００５年７月２１日，央行将人民币汇率从单一盯住美元改成盯住一篮子货币
，解决了前一个问题，新的汇率机制有望保持相当长一段时间。于是，市场就将更多
的目光转移到了后一个问题上。央行当初利用汇改之机将人民币汇率升值２％后，人
民币汇率就此踏上了升值的通道。截至到现在，人民币对美元累计升值幅度达到了２
．３８％。对于２００６年人民币汇率的走势，“升值”成了共同的预期。特别是，
在央行首次实施的掉期操作中，一年期美元兑人民币定价为７．８５，这对人民币远
期定价无疑具有一定的影响，市场据此也更加确信，未来人民币汇率升值不可避免。

　　总体而言，升值的基本理由有两条：其一，实体经济发展和增长情况是基本因素
。业内人士分析说，如果一国劳动生产率不断提高，经济持续稳定增长，国力日盛，
本国货币必然出现持续升值情况，当年的马克、日元都是经历过一段较长时期的升值
周期，当前，人民币汇率的情况也是如此。随着改革的不断深入，我国制造业生产水
平提高迅速。据专家估计，１９９５―２００３年间，中国制造业的劳动生产率与美
国和欧盟国家相比累计相对增长了１．２～１．５倍。我国ＧＤＰ平均增长率在８％
以上，最近的全国普查又重估了２００４年的ＧＤＰ总量，为１５９８７８亿，增加
了２．３万亿，排名提高一位，升至第六。其二，贸易顺差也给人民币升值带来一定
压力。２００５年我国出口增长迅速。据海关统计，截至到２００５年１１月，本年
累计出口６８６５．４亿美元，累计进口５９５７．３亿美元，累计顺差９０８．１
亿美元。近期，国家统计局总经济师姚景源在一次中纺圆桌论坛上说到，贸易顺差将
进一步增加，全年将在千亿美元左右。这一数字较去年番了三倍多。同时姚景源还认
为，国际收支不平衡已成为影响国内经济发展的一个突出问题，其突出表现，就是巨
额贸易顺差。一方面会招致更剧烈的贸易摩擦加剧，另一方面则进一步加大了人民币
的升值压力。

　　升多少怎么升是个问题

　　然而，尽管市场对升值存在较多共识，但对升多少、如何升却存在明显分歧。据

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