合并中的价值评估：该放弃每股收益指标了

　　伴随着“走出去”步伐的不断加快，中国电信企业的海外并购随之增多。此时，海外并购市场也在发生日新月异的变化，传统的价值评估方法的局限性日益凸现。本期“通信资本”版经麦肯锡公司授权，刊发一篇介绍新型收购价值评估方法的文章，希望能对“走出去”的中国电信企业有所裨益。

　　以对每股收益(EPS)的影响来对收购交易进行价值评估一向都不够准确；现在看来，这种方法可能更是完全错误的。在任何收购中，要预测未来现金流和协同效应都是比较困难的。因此，美国和欧洲的管理层、董事会和分析家通常都通过衡量交易对每股收益(EPS)的正面或负面影响以评估交易的吸引力。这种方法虽然过于简单而且存在缺陷，但执行层也可以说，只要会计准则支持，这种方法还是有效的。

　　两年前，以上做法在美国就应该改变了，当时采用美国通用会计准则(GAAP)的企业停止对商誉进行摊销。按照新的准则，几乎所有收购的成本在不考虑重组成本时都对每股收益产生正向或增量效应——这样，作为价值创造指标的每股收益就变得完全不可靠。但是所有新闻稿、美国管理者和华尔街分析家在公开评论中，还在使用每股收益增量或削减来讨论和评估收购交易。不仅如此，薪酬委员会也还在使用每股收益业绩来评估管理层的工作。对于欧洲的管理层来说，有关商誉摊销的准则只是在近期才得到改变。

　　随着这么多国家对商誉的摊销建立了基本相同的标准，企业应该永远放弃把有缺陷的每股收益增加/稀释测试用于收购中的价值评估。从好一点的方面看，这种测试方式不准确，在最坏的情况下，它将彻底误导投资者。如果管理层需要一种新的经验方法，收购对收购方经济利润的影响可作为一种更好的替代指标——尽管这同样是一种不够完美的衡量方法，但较每股收益法要好，因为它考虑了收购交易的所有经济成本。

　　一种有缺陷的测试

　　商誉是指支付给被收购企业高于其账面资产公允价值以外的溢价。按前述的国际会计标准，它记入收购者的资产负债表中，并按其使用寿命和20年两者取其短的一种方式进行摊销。这种摊销方法实际上对企业起到了惩罚的作用，体现在企业的收购成本，因此对希望增加股东价值的管理者起到了限制作用，因为这样的收购实际上会损害股东价值。

　　如果收购活动涉及增发股票，评估收购交易对每股收益的影响，而不是对总净收入的影响，就修正了收购的稀释效应。当一家企业使用现金完成收购时，其收益的下降相当于损失交易中所用现金的利息收入或债息。当企业通过发行股票来进行交易时，由于收益将均摊到更多股份上，因此每股收益将同比例下降。

　　然而，每股收益法不反映收购交易中实际创造的价值。在20年中摊销商誉，对企业的惩罚可能过重，也可能惩罚过轻，尤其是以现金收购的交易中，每股收益的计算并不考虑收购中所涉及的所有资本成本。因此，资本市场对交易创造价值的看法，与价值的增加或稀释效应之间没有相关性。在一项对1999～2000年间交易额大于30亿美元的117宗美国企业的交易分析中，我们发现，资本市场对一项交易的反应与收购方每股收益之间没有相关性。

　　新规则下的每股收益测试

　　从2005年1月1日起，欧盟成员国要求上市公司采用统一会计方法：

　　IFRS。正如美国GAAP在早些时候所做的，IFRS改变了对商誉的处理方法。这两种会计标准的新规则要求将商誉计为资产，但对其价值不进行摊销。取而代之的是，公司至少需要每年测试一次商誉的价值。如果价值发生变化，则需进行记录，并在收益中加以反映。

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