无形资产评估方法的理论创新

20世纪90年代以来，高科技企业获得迅速发展，高科技企业在股票市场表现非凡，无形资产和不间断的技术创新在高科技企业中起着重要的作用。无形资产是高科技企业的主要资产形态之一，其重要性超过了货币资本和实物资本。传统的无形资产评估方法是以收益为中心的估值方法——收益现值法。但是大部分高科技企业缺乏传统的估值方法所需要的数据，现有的估值方法一般是基于现有的高科技企业可以持续经营下去，但从历史上看，大部分新兴的科技公司最终会被市场淘汰。正是由于上述因素的限制，致使传统的无形资产评估方法无法对无形资产作出准确的估价，进而无法对高科技企业的价格作出合理的解释.为了科学地认识高科技企业内部无形资产的价值，许多学者对无形资产的估值理论进行了创新，其中最主要的创新是把实物期权的理论引进了无形资产的估值，作为对传统估值理论的有益补充。

　　所谓期权，是期货合约选择权的简称，是购买方支付一定的期权费后所获得的，在将来允许的一定时间买或卖一定数量的基础商品的选择权。期权是一种选择权，它赋予合约持有者在某一时期内，以事先确定的价格买进或卖出的权利。期权是为持有者提供的一项在期权到期日或之前以一个固定价格 (称为执行价格)购买或出售一定数量标的资产的权利。

　　期权应用于现实资产时称之为实物期权，是以期权概念定义的现实选择权。在资本市场上，期权赋予投资者权利，而不是义务去按一个指定的价格购买或者卖出一种证券。相同地，一家拥有现实选择权的高科技企业也拥有权利，而不是义务去形成能增加公司价值的决策。

　　实物期权可分为单一期权和复合期权。单一期权一般分为三类，即增长期权、延迟／学习期权和放弃期权。

　　1．增长期权。是指企业通过预先投资作为先决条件，形成一系列相互关联项目的联结，获得未来成长的机会(如新产品、新市场、新流程、新的商业模式等)，而拥有在未来一段时间进行某项经济活动的权利。根据增长期权的特点可以具体分为三种情况：扩大规模增长期权、转换增长期权、范围拓展增长期权。扩大规模增长期权是指当市场增长时，早期的项目投资能够为未来的规模扩大提供机会；转换增长期权是指第一代产品或技术的介入为转向下一代产品或技术提供了条件，是看涨期权和看跌期权的组合，企业一方面可以放弃、收缩现有投资活动，另一方面可以通过其他方式实施扩张；范围拓展增长期权是指在一个行业或一种商业模式的投资，可以使公司非常方便地转入另一个行业或商业模式。

　　2．延迟或学习期权。是指延迟投资以获取更多的信息或技能的选择权。当产品的价格波动幅度较大或投资权的持续时间较长时，延迟期权的价值较大，因为较早投资则意味着失去了等待的权利。多阶段的研究开发包含学习期权、进行研究开发给予管理者在研究开发项目前景看好时进行商品化生产的权利。

　　3．放弃期权。是指在市场环境变差时提前结束项目的权利。这种实物期权相当于美式看跌期权。放弃期权可以分为三小类：缩小规模期权，如果新信息改变了期望的效益，则部分收缩或关闭项目；转向期权，当获得新的信息时，放弃原来的项目而转向效益更好的投资领域；范围收缩期权，当一个项目没有进一步发展的潜力时，缩小运作范围或放弃项目运作。

　　上述实物期权基本上相互独立，它们可以组合形成多种不同的期权，即复合期权，基于多种来源的不确定性的期权称为“彩虹期权”。

　　高科技企业中的无形资产通常具

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